巴菲特為什麼要寫信給股東?
巴菲特每年會寫一封公開信給 Berkshire 的股東，這封信通常被視為投資界的重要文件之一。巴菲特之所以寫這封信，主要是因為他認為這是他向股東們傳達 Berkshire 的重要資訊和投資策略的最佳方式。此外，他也認為這封信能夠向廣大的投資者群體提供有價值的投資建議和思考方向。
另外，這封信還有幾個額外的好處。首先，這封信能夠讓巴菲特更清楚地了解 Berkshire 的業務和公司的現況，因為這需要他花時間整理和概括公司的經營狀況和財務數據。其次，這封信也能夠幫助他與股東保持良好的溝通，並回應他們對公司和投資策略的問題和疑慮。最後，這封信還能夠提高公司的知名度和聲譽，吸引更多的投資者和合作夥伴。
如果之前沒有看過巴菲特致股東的信，可以參考以下書籍都有完整收錄: 巴菲特致股東的信
給波克夏．海瑟威股東的信：
我和我的長期合作夥伴 Charlie Munger 負責管理眾多個人的儲蓄，我們非常感謝他們持久的信任，這種關係通常跨越了他們的成年人生期。正是這些忠實的儲蓄者在我撰寫這封信時最受關注。
一般認為，人們年輕時會選擇儲蓄，期望在退休後能維持他們的生活水準。這種理論認為，死亡時剩餘的任何資產通常會留給他們的家人，或者可能會捐給朋友和慈善事業。
然而，我們的經驗卻不同。我們認為 Berkshire 的個人持有人大多屬於“一次儲蓄，永遠儲蓄”的類型。盡管這些人生活得很好，但他們最終會將大部分資金捐給慈善組織。這些組織又通過支出來改善許多與原始捐助人無關的人的生活。有時候，效果非常顯著。
金錢的處置揭示了人的真實面貌。Charlie 和我樂見 Berkshire 創造的龐大資金流向公共需求，同時，我們的股東極少選擇注重自我展示的資產和王朝建立。
誰不會喜歡為像我們這樣的股東工作呢？
我們所做的事情
Charlie 和我會將您的儲蓄在 Berkshire 之間分配到兩種相關的所有權形式中。首先，我們投資於我們所控制的企業，通常會買下每個企業的 100% 股權。Berkshire 會指導這些子公司的資本配置，並選擇每天做出營運決策的 CEO。當管理大企業時，信任和規則都是必不可少的。Berkshire 尤其強調前者，一些人可能會說是極端的程度。失望是不可避免的。對於商業錯誤，我們很理解；對於個人不當行為，我們的容忍度為零。
在我們的第二種所有權類別中，我們通過購買上市股票來間接擁有企業的一部分。持有這些投資，我們對管理沒有發言權。
在這兩種所有權形式中，我們的目標是在具有長期有利的經濟特徵和可信賴的經理人的企業中進行有意義的投資。特別請注意，我們擁有上市股票是基於對其長期經濟表現的期望，而不是把它們當作巧妙的買賣工具。這一點非常重要：Charlie 和我不是選股專家；我們是選企業的專家。
多年來，我犯了很多錯誤。因此，我們廣泛的企業集合目前包括一些擁有真正非凡經濟特性的企業、許多享有非常好的經濟特性的企業，以及一大群邊緣企業。同時，我曾投資的其他企業已經消失了，他們的產品不被公眾所需要。
資本主義有兩個方面：系統創造了越來越多的失敗者，同時提供了大量優質的商品和服務。施潘塔稱這種現象為“創造性毀滅”。
我們公開交易的部分的一個優勢是，時不時地可以以出色的價格買入精彩企業的一部分。重要的是要了解，股票的價格經常交易得極其愚蠢，既高又低。 “高效”的市場只存在於教科書中。事實上，可交易的股票和債券往往令人困惑，其行為通常只有事後才能理解。
控制企業是不同的品種。它們有時的價格高得荒唐可笑，但幾乎從不以廉價估值出售。除非在被迫的情況下，控制企業的所有者不會考慮以恐慌式的估值出售。
在這一點上，我需要給自己一個成績單：在管理伯克希爾已經58年的時間裡，我的大部分資本配置決策都不是很好。在某些情況下，我的錯誤決策得到了極大的幸運拯救（還記得我們是如何從美國航空和薩羅門幾乎災難性的危機中逃脫的嗎？我當然還記得）。
我們的滿意成績是由大約十幾個真正好的決定（也就是每五年左右有一個）和一個有時被忽視的長期投資者的優勢所帶來的。讓我們偷偷地看一眼幕後情況。
秘密醬料
在 1994 年 8 月，伯克希爾完成了對可口可樂的七年購買，現在我們擁有 4 億股。總成本為 13 億美元，當時對伯克希爾來說是一筆非常有意義的資金。我們在 1994 年從可口可樂獲得的現金股利是 7500 萬美元。到 2022 年，股息已增長到 7.04 億美元。這種增長每年都會發生，就像生日一樣肯定。查理和我唯一需要做的就是兌現可口可樂每季度的股息支票。我們預計這些支票高度可能會增長。
美國運通公司也是一樣的故事。伯克希爾對美國運通的購買基本上在 1995 年完成，成本也是 13 億美元。從這筆投資獲得的年度股息已從 4100 萬美元增長到 3.02 億美元。這些支票也很有可能增加。
儘管這些股息增長令人高興，但遠非驚人。但它們帶來了股價的重要增長。年底時，我們的可口可樂投資價值為 250 億美元，而美國運通的價值則記錄在 220 億美元。每個持有現在大約佔伯克希爾淨值的 5％ ，類似於很久以前的權重。
現在假設一下，在 1990 年代我也犯了一個同樣大的投資失誤，它停滯不前，僅在 2022年 保持了 13 億美元的價值。（例如一份高等級30年期債券。）這筆令人失望的投資現在將只代表伯克希爾淨值的微不足道的 0.3％，並將向我們提供未變的大約 8000 萬美元的年收入。
對於投資者的教訓是：雜草會在花朵盛開時凋零。隨著時間的推移，只需要幾個贏家就能產生奇跡。而且，開始得早，並且活到90多歲也是有幫助的。
簡要回顧過去一年
Berkshire 在 2022 年表現良好。公司的營運盈利（我們使用通用會計原則（“GAAP”）計算的收入，不包括股權持有的資本利得或損失）創下了308億美元的紀錄。Charlie 和我專注於這個營運數字，並建議您也這樣做。缺少我們調整的 GAAP 數字在每個報告日期都會大幅波動和反覆無常，請注意它在 2022 年的難以置信的行為，這在任何情況下都不是不尋常的：
GAAP 盈利在季度或年度上觀察時是 100％ 的誤導。過去幾十年來，資本利得確實對 Berkshire 非常重要，我們預計未來幾十年將有意義的正面影響。但是它們季度對季度的波動，經常被媒體愚蠢地標題，完全錯誤地通知投資者。
去年對 Berkshire 來說的第二個積極發展是我們收購了Alleghany Corporation，一家由 Joe Brandon 擔任領航員的財產保險公司。我曾經與 Joe 合作過，他了解 Berkshire 和保險業。Alleghany 對我們來說提供了特殊的價值，因為 Berkshire無 與倫比的財務實力允許其保險子公司採用其他競爭對手難以使用的有價值和持久的投資策略。 在 Alleghany 的幫助下，我們的保險浮動資金在 2022 年從 1470 億美元增加到 1640 億美元。通過嚴格的承保，這些資金有很好的機會隨著時間的推移而免費。自從 1967 年購買我們的第一家財產保險公司以來，Berkshire 的浮動資金通過收購、運營和創新已經增加了 8000 倍。儘管在我們的財務報表中未被認可，但這些浮動資金對 Berkshire 來說是一個非常珍貴的資產。新的股東可以通過閱讀我們每年更新的有關浮動資金的說明（見A-2頁）來了解其價值。
在 2022 年，透過伯克希爾股票回購、以及我們重要投資的蘋果和美國運通公司類似的舉措，伯克希爾的每股內在價值微幅上升。在伯克希爾，我們透過回購1.2％的公司流通股數，直接增加了你們對我們獨特企業集合的利益。在蘋果和美國運通公司，回購也稍微增加了伯克希爾的持股比例，而且沒有任何成本。
這個計算不複雜：當股票數量減少時，你們對我們眾多企業的利益就會增加。如果回購的價格有增值效應，那麼每一個小幅度的提升都會有幫助。當一家公司支付過高的回購價格時，繼續持有的股東就會蒙受損失。在這種情況下，收益只會流向出售的股東和那些建議荒謬回購的昂貴投資銀行。
需要強調的是，增值回購帶來的收益對所有股東都有益處，並且在任何方面都是如此。請想像一下，有三位完全瞭解當地汽車經銷商的股東，其中一位管理業務。進一步想像，其中一位被動股東希望以對兩位繼續持股股東有吸引力的價格，把他的股份賣回給公司。這筆交易完成後，有人受損了嗎？經理是否受惠於繼續持有的被動股東？公眾是否受到損害？
當有人告訴你，所有回購都對股東或國家有害，或者特別有利於 CEO 時，你正在聽一位經濟文盲或口若懸河的講話人（這兩種角色並不互相排斥）。
關於伯克希爾的 2022 年運營幾乎無窮無盡的細節都在 K-33 到 K-66 頁中詳細說明。Charlie 和我，以及許多伯克希爾的股東，喜歡研究該部分列出的許多事實和數據。但是，這些頁面不是必讀的。有許多身價超過一億甚至十億美元的伯克希爾富翁從未研究過我們的財務數字。他們只是知道 Charlie 和我以及我們的家人和密友持有非常重要的伯克希爾投資，他們相信我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。而這是我們可以做出的承諾。
最後，一個重要的警告：即使是我們喜愛的營運盈利數字也可以很容易地被希望這樣做的管理層操縱。CEO、董事和他們的顧問通常認為這種操縱是複雜的。記者和分析師也會接受其存在。擊敗“預期”被吹捧為管理的勝利。 這種活動是令人厭惡的。操縱數字不需要才能，只需要深切的欺騙欲望。“大膽的想像會計”（一位 CEO 曾經這樣描述他的欺騙行為）已經成為資本主義的恥辱。
58 年來，加上一些數字
1965 年，伯克希爾是一家只有一個技能的公司，擁有一家古老但注定會失敗的新英格蘭紡織企業。隨著這家企業走向失敗，伯克希爾需要立即重新開始。回想起來，我沒有及時意識到它的問題嚴重性。
然後來了一次好運：國家保險在 1967 年成為可用的，我們把資源轉向了保險和其他非紡織業務。
從此開始了我們的旅程，一個坎坷的道路，結合了業主們的持續儲蓄（也就是保留收益），複利的力量，我們避免了重大錯誤，以及最重要的是美國的向上趨勢。沒有伯克希爾，美國依然會過得不錯，但相反則不然。
現在，伯克希爾在一個無與倫比的龐大和多元化企業集合中享有重要的所有權。首先，讓我們看看每天在納斯達克、紐交所和相關場所交易的約 5,000 家上市公司。在這個群體中，收錄了 S&P 500 指數成分股，這是一個由大型知名美國企業組成的精英集合。
總體而言，2021 年這 500 家公司賺了 1.8 萬億美元。我還沒有 2022 年的最終結果。因此，使用 2021 年的數字，只有 128 家公司（包括伯克希爾本身）賺了 30 美元或以上。事實上，23 家公司虧損。
在 2022 年年底，Berkshire 是以下八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、Chevron、可口可樂、惠普公司、穆迪、Occidental Petroleum和Paramount Global。除了這八家受益者之外，Berkshire 還擁有 BNSF 的 100％ 股權和 BHE 的 92％ 股權，每家公司的收益都超過上述 3,000 萬美元的標準（ BNSF 的收益為 59 億美元，BHE 的收益為 43 億美元）。如果這些公司是公開的，它們將取代目前 500 強名單上的兩家公司。總的來說，我們控制和非控制的十家巨頭使 Berkshire 與美國經濟未來更緊密地聯繫在一起，這種情況在美國的其他公司中是不存在的（此計算不包括“受託人”業務，如退休金基金和投資公司）。此外，Berkshire 的保險業務雖然通過許多單獨管理的子公司進行，但其價值與 BNSF 或 BHE 相當。
至於未來，Berkshire 將始終持有大量現金和美國國債以及各種業務。我們還將避免可能導致任何不便時期不舒適的現金需求的行為，包括金融恐慌和前所未有的保險損失。我們的 CEO 將始終是首席風險官，這是一項不負責任的任務。此外，我們未來的 CEO 將會用自己的錢購買 Berkshire 股票，他們的淨資產的一部分也會是 Berkshire 股票。是的，我們的股東將繼續通過保留收益來節省和獲利。在 Berkshire，不會有終點線。
關於聯邦稅收的一些令人驚訝的事實
在截至2021年的十年期間，美國財政部收到約32.3萬億美元的稅收，而支出則為43.9萬億美元。
儘管經濟學家、政治家和大眾對這種巨大的失衡有不同的看法，但查理和我承認自己對此一無所知，並堅信短期經濟和市場預測比毫無用處還糟糕。我們的工作是以一種能夠在時間上實現可接受結果並保持公司無與倫比的持久力的方式來管理伯克希爾的業務和財務，以應對金融恐慌或全球嚴重衰退時的情況。伯克希爾還能提供一些遏制通貨膨脹的保護，但這種保護措施並不完美。巨大且根深蒂固的財政赤字必定會產生後果。
這 320 萬億美元的稅收是通過個人所得稅（48%）、社會保障及相關收入（34.5%）、企業所得稅支付（8.5%）和各種較小的稅收而收取的。在這十年中，伯克希爾通過企業所得稅的貢獻為 320 億美元，幾乎等於財政部收取的全部款項的千分之一。
這意味著，如果美國有約1,000名納稅人支付了與伯克希爾相當的稅款，則美國其他任何企業或者其1.31億戶家庭都不需要向聯邦政府納稅。一分錢也不用交。
百萬、十億、萬億 – 我們都知道這些詞，但涉及的數額幾乎無法理解。讓我們為這些數字賦予物理尺寸： • 如果你把100萬美元轉換成新印刷的100美元鈔票，你會得到一個堆疊到你的胸口高度的堆。 • 用同樣的方法將10億美元轉換成鈔票 – 這讓人興奮！ – 堆積成的高度將達到大約3/4英里。 • 最後，想像一下堆積320億美元，這是伯克希爾公司2012-21年聯邦所得稅總額。現在，這個堆積的高度已經超過21英里，大約是商業飛機通常巡航的高度的三倍。 當談到聯邦稅收時，擁有伯克希爾公司股票的個人可以毫不含糊地說：“我已經在辦公室繳過稅了。”
在Berkshire，我們希望並期望在未來十年支付更多的稅款。我們欠國家不少：美國的活力為Berkshire所取得的任何成功作出了巨大貢獻，這種貢獻Berkshire將永遠需要。我們指望美國的強勁經濟，盡管有時候會停滯不前，但其推動力始終會回歸。 我已經投資了80年，超過我們國家壽命的三分之一。儘管我們的公民傾向於自我批評和自我懷疑，但我從未見過一個長期反對美國的投資是有意義的時候。我非常懷疑本信的任何讀者在未來會有不同的經歷。
沒有什麼比擁有一個偉大的夥伴更重要 Charlie和我幾乎想法相同，但我需要一頁的篇幅才能解釋清楚，而他總是能用一句話總結，而且他的版本總是更清晰有理，也更巧妙 – 有些人可能會說是直截了當地陳述。
以下是他的一些想法，其中許多摘自最近的一個 Pocast：
• 世界充滿了愚蠢的賭徒，他們不會像有耐心的投資者那樣做得好。
• 如果你看不清世界的本質，就像透過扭曲的鏡頭評判一件事情一樣。
• 我只想知道我會死在哪裡，這樣我就永遠不會去那裡。還有一個相關的想法：早些時候，寫下你想要的訃聞 – 然後相應地表現。
• 如果你不在乎自己是否理性，你就不會去努力。然後你會保持非理性，得到糟糕的結果。
• 耐心可以學習。擁有長時間的注意力和專注於一件事情的能力是一個巨大的優勢。
• 你可以從死人身上學到很多東西。閱讀你欣賞和憎惡的已故人物。
• 如果你可以游到一艘安全的船上，就不要在一艘正在下沉的船上放棄。
• 偉大的公司在你離開後仍然運作；一個平庸的公司無法做到這一點。
• Warren和我不關注市場的泡沫。我們尋找良好的長期投資，並頑固地持有它們。
• Ben Graham說：“短期來看，股市是一個投票機；長期來看，它是一個稱重機。”如果你讓某件事變得更有價值，那麼一些明智的人就會注意到它並開始購買。
• 投資沒有100％的把握。因此，使用杠杆是危險的。一系列美好的數字乘以零總是等於零。不要指望兩次致富。
• 要致富，並不需要擁有很多東西。 • 如果你想成為一個優秀的投資者，就必須不斷學習。當世界變化時，你必須跟上變化。
• Warren 和我幾十年來一直不喜歡鐵路股票，但世界已經改變了，最終美國經濟的四條重要鐵路出現了。我們很慢才意識到這一點，但遲總比不做好。
• 最後，我會加入 Charlie 的兩個簡短句子，這些句子已經成為他幾十年來做決定的關鍵：“Warren，再想想。你很聰明，但我是對的。” 就是這樣。我從未和 Charlie 通電話而沒有學到什麼。雖然他讓我思考，但他也讓我笑。
我想新增一條自己的規則到 Charlie 的清單中：找一個非常聰明且高水平的夥伴，最好比你年長一些，然後非常仔細地聽取他的建議。
奧馬哈的家庭聚會
Charlie 和我都很不要臉。去年，我們在三年來的第一次股東聚會上，用我們通常的商業推銷方式迎接了你們。
從開盤鐘聲響起，我們就直奔你的錢包。很快，我們的 See’s 攤位賣出了11噸有營養的花生夾心糖和巧克力。在我們的P.T.巴納姆式的推銷中，我們向你們承諾長壽。畢竟，除了 See’s 的糖果外，還有什麼能解釋 Charlie 和我活到 99 歲和 92 歲呢？
我知道你們迫不及待地想聽去年的推銷細節。
星期五，我們的糖果櫃台從中午開放到下午 5 點，共進行了 2,690 筆單筆交易。星期六，即使在電影和問答環節限制商業交通的 9.5 個營業小時中，See’s也在早上7點至下午4點30分之間註冊了額外的 3,931 筆交易。
做個算術：See’s 在其最佳營業時間每分鐘約銷售 10 筆商品（在兩天內總共獲得了 400,309 美元的銷售額），而所有在一個地點購買商品的顧客購買的產品，在 101 年來都沒有實質上的改變。在亨利福特的T型車時代有效的策略現在依然有效。
Charlie、我和整個 Berkshire 團隊期待著在 5 月 5 日至 6 日見到你們在奧馬哈。我們會玩得很開心，你們也會。
原文: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2022ltr.pdf?mibextid=l066kq
如果沒有看過之前巴菲特致股東的信，可以參考以下書籍都有完整收錄: 巴菲特致股東的信
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